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　一、美經(jīng)濟(jì)放緩，中東沖突結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)情緒回升

    上周末美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)伊朗核設(shè)施的打擊，并隨后宣布結(jié)束軍事行動(dòng)。伊朗與以色列略做互相攻擊后雙雙宣布停為。本次伊朗核設(shè)施沒(méi)有檢測(cè)到核泄露，也沒(méi)有同意放棄核利用權(quán)力，可以認(rèn)為美以的軍事行動(dòng)沒(méi)有達(dá)成其目標(biāo)，但本次軍事沖突驗(yàn)證了三方都無(wú)力、無(wú)意進(jìn)行大規(guī)模軍事行動(dòng)。未來(lái)以伊或仍將發(fā)生低強(qiáng)度軍事攻擊，但對(duì)中東油氣生產(chǎn)、航運(yùn)都不產(chǎn)生明顯影響，地緣沖擊基本結(jié)束，利多。

　　美公布一季度GDP終值為季環(huán)比下降0.5%，初值為下降0.2%，下修原因是一季度美國(guó)在關(guān)稅前搶進(jìn)口規(guī)模超預(yù)期，這部分需要在GDP中剔除，預(yù)計(jì)二季度進(jìn)口規(guī)模下降，GDP季率可能回升到3%。美國(guó)6月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值52，較上月持平但高于預(yù)期，原料支付價(jià)格指數(shù)上升5.4至70，升幅為四年最大，服務(wù)業(yè)PMI初值53.1為兩個(gè)月低位但高于預(yù)期。5月耐用品訂單月率增長(zhǎng)16.4%，上月為下降6.3%。5月新屋銷售月率下降13.7%，上月為增長(zhǎng)9.6%。6月消費(fèi)者信心指數(shù)93，環(huán)比下降5.4%。整體看美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持穩(wěn)，但關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)者信心減弱，通脹壓力上升，高利率對(duì)房地產(chǎn)需求的抑制越來(lái)越明顯，整體放緩預(yù)期有所增強(qiáng)。

　　鮑威爾本周在國(guó)會(huì)做證明時(shí)表示通脹仍存上升風(fēng)險(xiǎn)，不急于改變利率政策，不過(guò)有部分聯(lián)儲(chǔ)官員表示可能同意提前降息，特朗普則再三喊話鮑威爾降息，并可能在鮑威爾的任期到期之前搶先宣布繼任者，讓金融市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂又有升溫。目前市場(chǎng)主流預(yù)期是9月開(kāi)始降息，年內(nèi)降息兩次。

　　消息面，美國(guó)與各國(guó)的貿(mào)易談判仍無(wú)進(jìn)展，白宮表示是否在7月9日以后繼續(xù)推遲對(duì)等關(guān)稅將由總統(tǒng)決定，估計(jì)仍是極限施壓的路子，另有報(bào)道稱財(cái)長(zhǎng)貝森特提出刪除大漂亮法案中的899條款。

　　總體來(lái)說(shuō)中東沖突結(jié)束讓通脹擔(dān)憂減輕，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩信號(hào)增加讓市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向降息，風(fēng)險(xiǎn)情緒回升，美元指數(shù)在本周創(chuàng)本輪新低，關(guān)注持續(xù)下跌可能。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)略利多。

　　歐洲方面，歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值49.4較前值持平，服務(wù)業(yè)50較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，綜合PMI為50.2較上月持平。整體看歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低水平持穩(wěn)且低于預(yù)期，復(fù)蘇動(dòng)力仍不強(qiáng)。本周北約達(dá)成協(xié)議，各國(guó)同意將防務(wù)支出提高到GDP的5%，如果實(shí)現(xiàn)將意味著歐洲各國(guó)將防務(wù)支出提高一倍甚至更多，不過(guò)協(xié)議本身就含有bug，因多數(shù)國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，協(xié)議兌現(xiàn)是巨大難題。總體來(lái)說(shuō)可能對(duì)投資有所拉動(dòng)，略利多。

　　美商務(wù)部長(zhǎng)宣布與中國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，但中方未有明確回應(yīng)，隨著7.9臨近，仍需關(guān)注美國(guó)在關(guān)稅方面又出妖蛾子。近期美國(guó)宣布將部分家電納入鋼鋁232關(guān)稅、對(duì)部分藥品實(shí)施232關(guān)稅，總體有維持基礎(chǔ)關(guān)稅，增加更有針對(duì)性的行業(yè)關(guān)稅的趨勢(shì)，未來(lái)關(guān)稅及貿(mào)易摩擦可能仍會(huì)增加。

　　二、供需兩弱，近期擠倉(cāng)壓力大

　　本周銅價(jià)出現(xiàn)向上突破，周四紐銅摸高11200美元，對(duì)倫銅的升水?dāng)U大到1300元以上，關(guān)注這是否為市場(chǎng)預(yù)期銅232關(guān)稅可能很快實(shí)施的信號(hào)。美國(guó)1-4月進(jìn)口銅及銅材45萬(wàn)噸，同比增加23萬(wàn)噸，其中4月進(jìn)口超20萬(wàn)噸，推測(cè)5、6月進(jìn)口仍將有接近20萬(wàn)噸/月的進(jìn)口量。過(guò)去五年美國(guó)年均進(jìn)口約80萬(wàn)噸，上半年超額進(jìn)口導(dǎo)致全球銅供應(yīng)的扭曲，但一旦關(guān)稅實(shí)施，美國(guó)進(jìn)口將驟降，供需格局再度出現(xiàn)急轉(zhuǎn)，可能是銅價(jià)階段性拐點(diǎn)。

　　但當(dāng)前CL高升水確實(shí)導(dǎo)致非美地區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)缺口擴(kuò)大。本周LME庫(kù)存降至10萬(wàn)噸下方，現(xiàn)貨升水提高到300美元，擠倉(cāng)態(tài)勢(shì)明確。高升水導(dǎo)致滬銅進(jìn)口虧損擴(kuò)大，周中最高達(dá)2800元，最低1700元，出口窗口大開(kāi)繼續(xù)鼓勵(lì)煉廠加大出口。估計(jì)近期LME將看到交倉(cāng)，擠倉(cāng)壓力轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)來(lái)。截至周四國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存13萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1.6萬(wàn)噸，絕對(duì)低庫(kù)存仍是當(dāng)前主要矛盾。

　　消費(fèi)方面，半年末和高銅價(jià)、淡季影響明顯，下游即采即用，買盤(pán)平淡，出口窗口打開(kāi)，煉廠大量出口反映了當(dāng)前價(jià)格已脫離終端實(shí)際需求。不過(guò)廢銅供應(yīng)維持緊張，再生銅桿廠繼續(xù)減少開(kāi)工，周中銅價(jià)稍有回落精廢價(jià)差即回到替代水平，暗示下方支撐仍較強(qiáng)。

　　消息面ICSG報(bào)告4月全球精銅供應(yīng)短缺3.8萬(wàn)噸，今年1-4月整體過(guò)剩23.3萬(wàn)噸，今年前4月銅礦產(chǎn)量752萬(wàn)噸，較去年增加15萬(wàn)噸，多家大礦產(chǎn)量不及預(yù)期，預(yù)計(jì)全年精礦產(chǎn)量增速下調(diào)到2.3%。不過(guò)考慮6月卡庫(kù)拉產(chǎn)量下調(diào)，年度增量還要下調(diào)。周五智利安托法與中國(guó)煉廠敲定下半年的精礦長(zhǎng)單TC在0美元，好于之前報(bào)價(jià)-15美元，不過(guò)對(duì)煉廠來(lái)說(shuō)仍然是虧損的。6月以來(lái)剛果、日本、澳洲都傳出煉廠減停產(chǎn)消息，隨著卡庫(kù)拉減產(chǎn)影響體現(xiàn)，估計(jì)下半年中小型煉廠的減產(chǎn)會(huì)明顯增加。

　　三、結(jié)論

　　展望7月，淡季影響深入，終端實(shí)際需求進(jìn)一步放緩，但在銅232關(guān)稅未落地之前，現(xiàn)貨緊張進(jìn)一步加劇，短期價(jià)格還維持偏強(qiáng)震蕩，但關(guān)稅實(shí)施后需求急轉(zhuǎn)的預(yù)期或限制遠(yuǎn)月做多高度。維持略有回落補(bǔ)貨，不追高的思路。預(yù)計(jì)下周主要波動(dòng)區(qū)間在80600-78500。（邁科期貨）